La fin du privilège exorbitant du dollar

Un crash du dollar est probable et il pourrait chuter de 35% d’ici la fin de 2021.

La raison est une interaction mortelle entre un effondrement de l’épargne intérieure et un déficit de la balance courante.

Au deuxième trimestre 2020, l’épargne intérieure nette – l’épargne corrigée de la dépréciation des ménages, des entreprises et du secteur public – est revenue en territoire négatif pour la première fois depuis la crise financière mondiale.

À -1,2% au deuxième trimestre, l’épargne intérieure nette en pourcentage du revenu national était de 4,1 points de pourcentage en dessous du premier trimestre, la plus forte chute trimestrielle des records remontant à 1947.

Sans surprise, le déficit du compte courant a emboîté le pas. Manquant d’épargne et désireux de croître, les États-Unis ont mis à profit leur privilège exorbitant d’emprunter des excédents d’épargne à l’étranger.

Cela a poussé le déficit du compte courant à -3,5 pour cent du produit intérieur brut au deuxième trimestre – 1,4 point de pourcentage en dessous de celui de la première période et aussi la plus forte érosion trimestrielle jamais enregistrée.

Bien qu’une explosion du déficit du gouvernement fédéral liée au Covid soit la source immédiate du problème, il s’agissait d’un accident qui attendait de se produire.

Au début de la pandémie, le taux d’épargne intérieure nette ne représentait en moyenne que 2,9 pour cent du revenu national brut de 2011 à 2019, soit moins de la moitié de la moyenne de 7 pour cent de 1960 à 2005.

Cela a rendu les États-Unis vulnérables à tout choc. À mesure que les déficits budgétaires s’accumulent dans les années à venir, de nouvelles pressions à la baisse sur l’épargne intérieure et le compte courant s’intensifieront.

Les dernières estimations du Congressional Budget Office placent le déficit fédéral à 16% du produit intérieur brut en 2020 avant de reculer à «seulement» 8,6% en 2021.

En supposant que le Congrès américain accepte finalement une autre série d’allégements budgétaires, un déficit pour 2021 est probable.

Cela amènera le taux d’épargne nette des États-Unis bien plus profondément en territoire négatif que pendant la crise mondiale.

Cela a des implications inquiétantes pour l’avenir de l’Amérique. Après avoir mis de côté l’amortissement nécessaire à un stock de capital vieillissant des bâtiments et des infrastructures, les États-Unis sont en train de liquider l’épargne nette nécessaire à

l’expansion de la capacité de production. Sans emprunter l’excédent d’épargne à l’étranger, la croissance devient impossible. Le déficit de la balance courante ne fera que s’aggraver en conséquence.

C’est alors que le dollar perd son privilège spécial. La position de l’Amérique en tant que monnaie de réserve dominante dans le monde s’érodant lentement depuis 2000, les prêteurs étrangers demanderont probablement des concessions sur les conditions d’un tel financement extérieur massif.

Cela prend normalement deux formes – un taux d’intérêt et / ou un ajustement de change. La Réserve fédérale a récemment adopté une stratégie qui prend en compte une moyenne de l’inflation plutôt qu’un objectif spécifique, et a promis de maintenir les taux directeurs près de zéro pendant plusieurs années.

Cela signifie que le canal des taux d’intérêt a été effectivement fermé. En conséquence, une plus grande partie de l’ajustement du compte courant sera désormais forcée par un dollar plus faible.

La valeur élevée du dollar américain le rend particulièrement vulnérable. Malgré les récentes baisses, un indice général du taux de change effectif réel du dollar reste à environ 27% au-dessus de son creux de juillet 2011.

Cela laisse le billet vert comme la principale monnaie la plus surévaluée au monde, tout comme les États-Unis sont aspirés dans un vortex de compte courant d’épargne sans précédent.s de son creux de juillet 2011.

Les devises sont des prix relatifs. Le dollar a toujours bénéficié du charme séduisant de TINA – qu’il n’y a pas d’alternative. Réfléchissez encore.

L’accord du 21 juillet sur un fonds européen de nouvelle génération de 750 milliards d’euros (858 milliards de dollars) établit enfin une politique budgétaire paneuropéenne.

Cela devrait stimuler l’euro sous-évalué. Le renminbi, l’or et les crypto-monnaies sont également des alternatives au dollar autrefois invincible.

L’indice du dollar a chuté de 33% en termes réels dans les années 70 et au milieu des années 80, et de 28% de 2002 à 2011. Au cours de ces trois périodes, le taux d’épargne intérieure nette s’est établi en moyenne à 4,9% (contre -1,2% aujourd’hui) et le déficit du compte courant était de -2,5% du produit intérieur brut (contre -3,5% aujourd’hui).

Les États-Unis ayant gaspillé leur privilège exorbitant, le dollar est désormais beaucoup plus vulnérable à une forte correction. Un crash se profile.

(FT data)

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